中概股做空真相：养肥后的宰杀

本篇文章5034字，读完约13分钟

图像来源@ vision china

正文|略大参考(身份证号:hyzibenlun)，|秦安娜，程玉瑶，编辑|袁晔

做空报告的价值不在于指出的问题是否真实，而在于有多少人相信它是真实的。

这是一个信任的游戏，时机是这个狩猎游戏中的一个重要因素。

时机决定一切。

2020年,“do/きだよ 0”对中国股票公司的强势源于中国企业对美国资本市场的不信任，也源于美国股票正处于从牛市到熊市的过渡周期，资本市场疲软，中国股票成为“do/きだよ 0”的肥肉。

然而，瑞星的诈骗事件无疑给了空脑袋一个强有力的杀人武器。

同样的操作发生在2011年，同样的资本冬天，同样的一些中国公司的不当行为引起了整个中国股票公司的质疑。十年的轮回，被追捕的具体目标已经改变，但空行动的核心没有改变，这是一个永远不会从恐惧中获利的魔法。

空是一个投资工具，当股票价格下跌时，它会创造收入。尽管它名声不好，但它已经成为美国金融体系的一个基本组成部分，一些中小基金通过交易赚取利润。

具体操作是，制造空的人首先借入一定数量的股票并在市场上出售，然后从市场上回购相同数量的股票并将其交给借款人。

利润是通过差价实现的。做空的人经常在高位卖出股票，在低位买入股票。

在整个过程中，做空的人不需要持有股票或与股票持有者接触，而股票经纪人将控制整个过程。在美国，证券交易法赋予经纪人出借股票的权利。那些做空的人只需要通知经纪人空的具体价格，把保证金存入一个安全的账户，最后把借出的股票以同样的数额归还给贷款人。

交易到此结束。那些做空的人获利，经纪人赚取佣金，股票出借人仍然持有最初数量的股票。

上周，披露收入虚高的瑞星成为美国股市最赚钱的股票。根据财务分析公司s3 partner的数据，上周五，瑞迅咖啡的平均市值为5.59亿元，净利润为7.05亿元，净利润率为126%。

在做空手术时，既有好处也有风险。

做空的人面临的风险是，股票价格可能上涨而不是下跌，经纪人将从以前的保证金账户中扣除股票价格上涨造成的损失。如果股价持续上涨，保证金将被扣除，直到持平。如果做空的人坚信股价会下跌，他们需要后续的保证金。

对于那些持有make/きだよきだよきだよ0/a公司股票的人来说，最重要的是他们能否坚持判断并承担股价上涨的风险。

在美国资本市场上，做空有专业分工，而那些发动第一次攻击的人做空往往只是为了吹响号角，而是做空的主力(即真正的幕后操作)

“第一次攻击”状态是“做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做”。他们通过报告发出了声音，提醒市场交易者报告中提到的企业存在哪些问题。投资者是否选择出售他们的股票取决于报告问题的能力。

本质上，这是一个赢得信任的游戏。因此，即使被质疑的问题最终被证伪，做空力量有时也是有利可图的。

2010年7月，浑水公司的一份报告指出，东方纸业的许多财务指标被多次夸大。四大会计师事务所之一的德勤和相关律师成立了第三方调查小组。经过近半年的调查，12月底发布了调查报告，全面否定了泗水公司提出的“财务欺诈”问题。然而，此时该公司的股价已从14美元跌至不到4美元。

虽然东方纸业成功抵御了泗水公司的攻击，但在报告发表的初期，泗水就掌握了大量东方纸业空的订单，因此获得了巨额利润。

瑞星只是这次狩猎的猎物之一。

最近，在美国资本市场上出现了一波对中国股票公司进行空操作的浪潮。grizzly research专注于教育机构并跟踪我，而wolfpack research专注于在线视频平台iQiyi。

上市公司是空，这是由于其自身的发展模式、财务数据和管理方法没有得到资本市场的理解和认可。

但是如此密集的做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做

巴菲特有一个著名的指数来判断股市泡沫。股票市值与国内生产总值的比率超过100%，这意味着我们应该对普通股采取谨慎的态度。在2000年网络泡沫破裂之前，美国股市总市值与国内生产总值的比率为183%。2007年美国房地产市场和信贷泡沫破裂时，这一比例为135%。到2019年底，这一数字达到了150%。

受疫情影响，美国股市充斥着激烈的投机和观望情绪。今年3月，美国股市四次下跌，美国三大股指大幅下跌。标准普尔指数从最高点3393下降到2749，道琼斯指数从最高点29568下降到23433，纳斯达克综合指数从9838下降到8090。

在持续的恐慌中，瑞迅的金融欺诈事件导致美国资本市场将注意力转向中国股票，对整个中国企业的不信任自然增长。

你越恐慌，就越容易动摇。当别人害怕的时候，我是贪婪的。巴菲特的名言也可以用在空头上。

利用恐慌获利是组织常用的方法。空报告的每一页都应该有收入。2011年6月，泗水出版了一份40页的报告，以做市值超过50亿美元的空嘉汉林业。在接下来的半个月里，后者的市场价值下降了40亿美元。

太阳底下没有什么新东西，历史总是在重复。

2011年，美国股市进入下行周期。纳斯达克综合指数在2011年最低达到2298.89点，比最高的2887.75点低47.72%。同期，中国股票公司遭遇了美国资本市场的猛烈攻击。

2010年11月，溧水左空大连鲁诺质疑其虚增收入和挪用公款的管理。鲁诺主动停牌。其审计师弗雷泽·弗罗斯特(frazer frost)向证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)提供了一份文件，称该公司首席执行官在电话中承认，20% ~ 40%的合同存在问题，这实际上源于中美商业文化的差异。

随后，大连鲁诺被纳斯达克摘牌，退市，其股价从最高时的30多美元跌至2美元左右。

2011年1月22日，天一药业集团受到来自得克萨斯州的空制造商的猛烈攻击，理由是“公司的库存销售速度没有常识那么快”。虽然天一药业最终完全驳斥了这一指控，但其股价已从10美元跌至5美元。

同年的4年里，香橼推出了著名的“做/做/做/做/做/做/做/做/做/做”。香橼质疑东南融通的利润率、高管背景和管理交易的透明度。当日，东南融通股价下跌12.92%，次日暴跌20.28%。三个月后，东南融通开盘暴跌84.68%，最终退市并进入粉末市场。

据相关统计，2011年前5个月，包括鲁诺科技、东方纸业和中国快运频道在内的25家中国企业因涉嫌金融欺诈被严重停牌或退市。到2011年底，这个数字接近50。

在2011年美国股市“0”行动之前，中国企业在美国资本市场度过了一段美好时光。

中国证监会要求a股上市公司达到3年盈利标准，这使得许多中国公司被排除在a股市场之外。2010年，在美国上市、一度在华尔街受欢迎的Dangdang.com和Youku.com没有资格在a股上市。美国资本市场已经成为许多中国企业上市的重要选择。

2010年，41家中国公司在美国完成了首次公开募股，筹资38.86亿美元，达到历史最高水平，占美国市场首次公开募股的四分之一。此外，已有100多家中国公司通过反向并购登陆美国资本市场。反向M&A指的是中国企业与在美国上市的空壳公司的合并。

然而，许多通过反向并购上市的中国中小企业因涉嫌财务欺诈而成为美国证券市场和公众舆论的焦点。2010年8月，《巴伦周刊》(Barron's Weekly)发表了一篇名为《警惕中国出口商品》的文章，称这些在美国上市的中国公司的股票表现非常糟糕。

中国中小企业在美国资本市场的表现让/组织嗅到了赚钱的机会。

在2010年下半年之前，泗水和香橼都是默默无闻的民间研究机构，它们在资本市场上的名气很大程度上是因为这一时期中国企业的成功运营。

不仅仅是浑水和香橼，在2010年前后，美国至少有40家with/きだよきだよきだよきだだよ/appeared网站，其中大部分是针对中国股票的。

美国资本市场对中国企业空的情绪将很快影响中国企业赴美上市。一、根据美股相关统计，2010年至2011年6月初，除优酷、搜房、奇虎、高德、瑞达和汉庭外，有55家中国公司赴美上市，其中6家未跌破发行价，其余均“破发”。

时间可以追溯到2020年，爱奇艺被制作成空.

Wolfpack research的空报告长达37页，指出iQiyi存在收入膨胀、会员膨胀和公司开支膨胀等问题。据了解，爱奇艺2019年的营收增长了约80亿元至130亿元，占财务报告营收的27%至44%，用户数量增长了约42%至60%。

此外，根据该报告，艾奇艺夸大了公司的开支，以及购买内容、其他资产和收购价格，以消耗虚假现金来掩盖其审计师和投资者的欺诈行为。

在接受彭博社采访时，wolfpack research的负责人dan david传达了这样一个信息:做空·伊基伊是为了保护美国投资者的资金。

然而，应该记住，做空意味着质疑，而不是真理。

Wolfpack research此前发表了gtt、sgh和Fun Toutiao等公司关于空的报告，但这些报告在市场上没有得到太多关注。

该组织成立于2019年5月。成立一个月后，它专注于gtt通信(gtt us)，一家美国电信和技术公司。在关于空gtt的报告中，wolfpack指出“公司的电信行业杠杆过高，交易暂停，非gaap目标被用来掩盖有机增长和现金流的缺乏。”

然而，这并没有导致gtt的股价和市值大幅波动。报告发布后，gtt的股价上涨了2.27%。

同年9月，wolfpack发布了移动存储解决方案提供商smart global holdings(sgh)的报告，但仍然没有大的音量。

从那以后，沃尔夫斯克研究公司也开始关注中国证券交易所。

2019年底，wolfpack research发布了一份56页的《空报道》,寻找有趣的头条新闻。根据《娱乐头条》的官方回应，wolfpack滥用了公共数据，对其业务知之甚少，并发表了一份严重不准确的空报告。wolfpack research的报告再次受到市场的冷遇。

在拍摄《空·艾奇艺》之前，wolfpack research发布的三篇《拍摄空》的报道没有引起广泛关注。

沃尔夫斯克研究公司的创始人丹·大卫是美国共和党人，自称“中国股票专家”。他曾是空机构geoinvesting的副总裁和联合创始人，并在fg alpha management担任首席信息官，拥有近10年的企业研究经验。

自2013年以来，丹一直在研究中国的股票，声称有必要改变中美股票合作的方式，以保护美国投资者。在此期间，他还自费花了10万美元游说议员。然而，热情的丹从未得到回应。

他没有放弃。在2014年以后的三年里，丹一直前往华盛顿，敦促国会、证券交易委员会和证券交易所采取相关措施。

2018年，丹直接参与了宾夕法尼亚州第四选区共和党众议院的竞选，他的意见主要是关于资本市场和金融改革，包括更严格地审查反向并购和防止欺诈。但是他最终没有赢得选举。

据报道，wolfpack research作出了空·伊奇伊的报告，该报告得到了前人的支持。后者在官方Twitter上表示支持wolfpack的研究，称其协助wolfpack对iQiyi进行了近一年的全面研究，并认为iQiyi欺骗了投资者，大大夸大了其用户量、收入水平、收购对价和“易货”内容的价值(注:内容版权交易)。

丹与浑水公司的创始人布洛克有着悠久的历史。据机构投资者称，布洛克与丹合作多年，并帮助丹建立了沃尔夫斯克，但没有透露浑水在沃尔夫斯克的投资规模。

泗水已经发展成为一个人们聚集的平台，那些在资本市场上徘徊、在企业中寻找漏洞的个人和机构，凭借敏锐的嗅觉，可以得到泗水的支持。这是一个双赢的局面。前者可以得到认可和更多的关注，而后者可以继续巩固其地位。

应该指出的是，在资本市场上，无论是看涨还是看跌，各方表达观点的最终目的都是为了获得收益，赢得投资者的信任，进而获利。

在做出选择之前，你可能想回顾一下资本大亨索罗斯的名言:

“如果你想获得财富，方法是认识到这种错觉，把它融入其中，然后在公众认识到这种错觉之前退出游戏。”