连续八个季度营收超预期 ,虎牙的高增长故事还能讲多久？

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胡亚的收入和净利润都保持了较高的年增长率，并将“飙升”？

本文来源:美国股票研究所(公开号:梅家社)

5月20日美国股市收盘后，直播平台胡亚宣布了其2020年第一季度财务报告。从财务报告来看，第一季度，胡亚的收入和净利润均保持了较高的同比增长，再次超出华尔街的预期，并一如既往地保持了良好的业绩记录。

财务报告发布后，根据美国股票研究协会进行的一项调查，虎牙的股价在交易结束后上涨了2%，但随后下跌了近5%。截至目前，跌幅已收窄至0.47%，至19.06美元。

来源:雪球

从核心数据来看，胡亚的财务报告非常出色。在第一季度，当经济受到疫情的严重影响时，胡亚仍然保持着超出预期的收入和净利润，这表明胡亚在行业中的竞争力不可低估。当然，这在很大程度上是由于流行病对住房经济造成的影响。另一方面，尽管整体财务报告表现良好，但胡亚仍面临许多问题，这体现在股价在盘后从上涨转为下跌的现象上。对于惠亚来说，在当前市场环境不确定性大、行业竞争加剧的背景下，市场最关心的可能是惠亚未来的发展趋势是什么？我们能否找到新的增长点来支持其未来的长期发展？

收入和净利润超出预期。莫比尔茂创历史新高

根据财务报告，第一季度，呼亚的总收入为24.12亿元(约合3.406亿美元)，同比增长47.8%。自上市以来，该公司连续第八个季度超出管理层预期；美国公认会计准则下的净利润为1.712亿元(约2420万美元)，同比增长169.8%；在非公认会计准则下，胡亚的净利润为2.63亿元人民币，同比增长100.7%，这是胡亚连续第十个季度盈利。

收入构成方面，直播收入22.75亿元，比2019年同期的15.53亿元增长46.5%。增加的主要原因是付费用户的平均成本和付费用户的数量增加了。同期，付费用户数量为610万，比2019年同期的540万增加了13%。

广告及其他业务收入1.38亿元，较2019年同期的7，900万元增长74.0%。这一增长主要来自广告主需求的增加、广告主的不断增加以及呼亚品牌在中国互联网广告市场的进一步认可。

从国内用户数量来看，今年第一季度，呼亚手机用户平均月活跃用户达到7470万，同比增长38.6%，达到5390万，创历史新高；同期，呼雅的月平均毛收入达到1.513亿元，比去年同期的1.238亿元增长了22.2%。

截至2020年3月31日，胡亚拥有现金、现金等价物、短期存款和短期投资合计人民币103.17亿元(14.57亿美元)。根据惠亚发布的指引，惠亚预计2020年第二季度总收入将在26亿至26.3亿元人民币之间，同比增长29.3%至30.8%。

这样，胡亚的财务报告就值得认可。随着腾讯成为呼亚的最大股东，也意味着呼亚与腾讯的合作将得到加强，这将为呼亚提供服务腾讯庞大用户群体的机会。但是，财务报告背后也隐藏着一些隐忧，以下几点值得关注。

收入增长率再次放缓，流量红利达到峰值，增长率可能难以突破

根据财务报告，呼亚第一季度的收入为24.12亿元，同比增长47.8%。仅看这一增长，胡亚的收入增长率一直保持在较高水平。但根据惠亚的相关财务报告，不难发现惠亚的收入增长率在持续下降。2019年，第三季度的收入增长率为77.36%，第四季度为64%，今年第一季度进一步放缓至47.8%，仍超出预期。与去年第一季度的93.4%相比，增长率大幅下降。

虽然第一季度惠亚的平均流动人口达到创纪录的高水平，增长了38.6%，但这与疫情造成的住房经济不无关系。第一季度，受疫情影响，人们长时间呆在家里，大大增加了互联网的活跃数据，直播、游戏等行业成为赢家。在第一季度，虎牙的平均移动毛显著增加，这主要是由于疫情对行业的积极影响。

从行业角度来看，互联网流量红利的上限越来越清晰。2019年上半年，questmobile发布了《中国移动通信网2019年半年度报告》，显示中国移动通信网每月活跃设备规模达到11.4亿台的峰值，人口红利达到峰值已是不争的事实。随着交通红利达到顶峰，胡亚要回到以前的高增长状态并不容易。

除了本季度受大环境刺激的用户反向增长外，第三季度Huya的月平均活跃用户同比增长29.1%，第四季度同比增长28.8%。每月活跃用户已经放缓。胡亚用户规模的高速增长阶段已经过去，这意味着仅仅通过用户的持续增长来实现实现效率的提高是远远不够的。如果胡亚找不到下一个增长点，就很难扭转收入下降的趋势。

收入成本持续上升，行业内的激烈竞争仍难以平衡营销费用

第一季度，Huya的收入成本为19.371亿元，比去年同期的13.581亿元增长了42.6%，主要是由于收入分享成本和内容成本、带宽成本和人员相关成本的增加。其中，收入分享费用为15.326亿元，同比增长37.7%，主要是由于呼亚平台上虚拟商品销售的增长以及公司在国内外市场对电子体育内容和内容创作的持续投资。尽管它被规模经济的好处所抵消，但这一费用仍然很高。

同期，带宽成本同比增长42.1%，达到2.401亿元，主要是由于Huya平台用户基数的增加和直播视频质量的提高，导致带宽使用量的增加，部分被公司不断提升技术带来的带宽利用效率的提高所抵消。在这里，我们可以看到胡亚甚至整个直播行业的一个缺点。随着用户的增长，带宽成本也同步增长，这使得低成本运营难以实现。这样的问题不可能在短时间内解决。

虽然第一季度的毛利率较去年同期的16.8%增长了2.9%至19.7%，但这主要是由于胡亚对员工和主持人成本的控制，以及电子竞赛延迟导致的内容成本降低。在某种程度上，这并不全是因为胡亚的运营能力提高带来的毛利率提高。

随着行业逐渐进入成熟发展阶段，各种直播平台之间的竞争日益激烈。目前，虎牙、斗鱼和企鹅电子竞技都在顶级企业之列，但随着腾讯成为虎牙的最大股东，这些平台与腾讯血脉的关系变得复杂起来。即使竞争放缓，适者生存仍然是市场不变的规则。企鹅电子竞技作为腾讯的官方直播游戏平台，不需要担心资源的倾斜，但虎牙和贝塔都是局外人。他们会走向越来越激烈的竞争，还是会像外界猜测的那样融合为一体？无论如何，当前的竞争不容忽视。

根据Betta去年第四季度的财务报告，运营效率逐渐与虎牙持平，盈利能力正在追赶。第四季度Betta实现收入20.63亿元，调整后净利润1.86亿元，Huya实现收入24.68亿元，调整后净利润2.42亿元。深层次的原因是贝塔改进了成本结构和运营效率，大大提高了毛利率。最近，除了游戏的直播，贝塔还采取了新的行动——重启电子商务的直播。在短期内，我打算借助目前的在线电子商务渠道收获一波流量红利。从长远来看，Betta可以扩大其业务范围，改善其单一收入模式。对虎牙的威胁值得关注。然而，随着腾讯成为呼亚的最大股东，

此外，在现场游戏领域，快手、颤音和B台经常超重。以快手为例。2019年，快手开始安排现场比赛。上半年，快手平台上直播的游戏量达到18.5%。作为一个后来进入游戏直播行业的平台，快手已经积累了相当大的用户群体，并随着短视频业务的良好发展完成了初步的平台积累。目前，快手已经成为中国最大的直播游戏内容平台之一。此外，作为腾讯的官方直播游戏平台，企鹅电子竞技已经充分利用了资源。

虎牙可以被描述为受到来自四面八方的攻击。如果你想在市场上保持良好的地位，必要的营销费用是必不可少的。今年第一季度，呼亚的成本为3.4亿元，同比增长34%。其中，销售和营销费用为1.065亿元，同比增长36.3%。随着行业竞争的不断加剧，空.增加了胡亚的营销成本尤其是在今年不确定性很大的环境下，一旦营销费用不能很好的平衡，将会对盈利能力产生很大的影响。

腾讯对电子竞技和海外市场的支持会是后流行时代虎牙的美丽吗？

自2020年4月腾讯成为呼亚的最大股东以来，双方一直在加强合作，尤其是在直播内容和能力方面。为了更好地为用户和主播服务，呼亚正与腾讯在游戏、电子竞技和人工智能技术领域密切合作，开发新的功能、产品和服务。在腾讯的支持和庞大用户群体的祝福下，虎牙必将巩固其在直播游戏领域的地位。在后流行时代，虎牙会给市场带来什么好看的点？

从电子竞技的角度来看，虽然2020年初对电子竞技并不友好，但影响只会是短期的。

根据《2020年全球电子竞技市场报告》，2020年，全球电子竞技观众总数将增至4.95亿，同比增长11.7%，到2023年，电子竞技观众总数有望达到6.46亿。此外，到2020年，全球偶尔观看的非核心观众人数将增加到2.72亿，并将继续以9.6%的复合增长率增长，2023年将达到3.51亿。这意味着泛电子运动人群保持相同的增长方向。

随着电子竞技向更广泛人群的普及，其市场潜力将会更大。该报告预测，2020年全球电子竞技收入将超过10亿美元，中国将成为收入最高的电子竞技市场，总收入为3.85亿美元。目前，随着疫情的好转，线下电力竞赛将陆续恢复。从行业角度来看，在电子竞技市场积累了丰富经验的胡亚，有着很好的想象空空间。

当然，电子体育产业的蓬勃发展和商业前景也迎来了无数的参赛者。贝塔、快手和B站都创建了自己的电子竞技地图。此外，网易cc直播在网易和暴雪强大的游戏资源支持下，在2019年取得了不错的成绩，有机会成为电子竞技内容之争的有力破坏者。综上所述，虽然电子竞技赛场的空空间很大，但道路并不平坦。

也许有人会谈论虎牙的海外黄金开采。第一季度，呼亚海外平均每月活跃用户达到约2400万。与超过4亿的yy用户相比，近80%来自海外，这表明胡亚的海外市场已经充分开发了空房。在本次财务报告的分析师会议上，Huya管理层还表示，海外业务进入的新兴市场仍然乐观，预计随着全球大部分地区继续保持本土隔离政策，预计第二季度其海外业务的移动mau可能会受到相应的积极影响。

然而，海外市场也是一把双刃剑，它不仅会带来大量潜在的新用户，还会带来成本上升和利润下降。截至5月19日，在彭博社追踪的17名分析师中，有16人获得了虎牙的买入评级，其他人则获得了持有评级和无卖出评级。平均目标价格是22.01美元。这表明分析师对胡亚的发展前景持乐观态度。

未来，在腾讯的祝福下，呼亚在直播游戏领域的地位可能会得到巩固，但如果呼亚和贝塔真的能合二为一，行业格局将是另一回事。美国股票研究协会将继续关注虎牙的未来趋势。