美图善变：6年亏120亿，3亿用户薅羊毛

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与2017年的高点相比，美图(1357.hk)的最新市值暴跌了90%以上。

该公司成立于2008年，其使命是“让世界更加美丽”，目前声称拥有3亿多用户，但如何实现这一目标一直是米托管理层面临的世纪难题。一年前，美图宣布实施一项新战略，“美丽与社会化”。然而，用户数据和运营状况表明，这一策略并未奏效，该公司仍在努力变现。

在过去十年的发展中，米托经历了从软到硬，再从硬到软的战略转变。这种战略层面上的重复或浮躁反映了实现这一目标的难度。原因是米托本身并不是一个“必须使用”或“不可替代”的工具属性，这决定了用户的“用完就跑”的特性，最终导致其难以实现。换句话说，3亿用户只是想为美图赚钱。

没有公司不想赚钱。米托也想让用户进入智能手机和电子商务领域，但自2013年以来，它总共亏损了120多亿元(全部是人民币，下同)，这相当于蒸发了两个拥有最新市值的米托。

无奈之下，美图决定剥离其无利可图的手机和电子商务业务，今年斥资近31亿港元收购游戏公司和招聘网站。它还拥抱华为的大腿，甚至想在大众皮肤护理和健康领域施展拳头。

这可能不会改变米托的命运，但它暗示了米托管理层和背后的交易员的焦虑。市值的暴跌导致美图的大股东蔡文胜损失了超过100亿元的财富。这场始于十年前的资本游戏恐怕仍难以结束。

致力于“让世界更加美丽”的美丽画卷，我的生活一点也不美丽。

看看财务报告中的数字，我们可以知道米托过去有多惨。自2013年以来，美图每年都在亏损。截至今年上半年，总亏损已超过120亿元(包括2016年可转换优先股转换造成的62亿元亏损)，而同期总收入仅为107亿元左右。

即使在剥离了无利可图的智能手机和电子商务业务后，米托仍无法盈利。今年上半年，美图实现收入4.64亿元，同比下降近5%(剔除2018年同期手机等业务)；净亏损3.78亿元，调整后亏损1.72亿元。美图预计今年将继续亏损。

值得注意的是，今年上半年，美图的业务结构发生了巨大变化。互联网业务(包括在线广告、互联网增值服务等。)已经成为米托唯一的收入来源，占99.7%，而以手机为核心的智能硬件的收入仅占0.3%。这背后是米托从关注资产到忽视资产(从硬资产到软资产)的转变，其以前的核心手机业务已经变成了非经营性的持续业务。

自2008年以来，美图秀秀，一个自画像美容神器，已经推出了美容相机，美容拍摄，美容和其他应用围绕美丽。截至今年6月，米托每月用户总数约为3.08亿；其中，美图秀秀在同类应用中排名较低，同期月用户约为1.23亿，较去年12月增长约5%。

然而，美容相机和美容镜头并不乐观，两者都有所下降，今年6月分别为7720万和977万(美容镜头仅包括应用)，与去年12月相比，美容镜头下降了近25%。这也直接导致了今年上半年每月付费用户的急剧下降86%，相关收入的急剧下降71%。

总的来说，如果米托被定位为一个互联网公司，这个用户不小，这也是米托生存的实现基础。互联网公司的典型特征是追求用户规模，但每年亏损的事实证明，米托很难实现这些用户。

米托秀秀和美容相机都是典型的基于工具的应用。这些工具的特性对用户来说并不是“必要的”，换句话说，最好使用它们，不使用它们也没有害处。这就决定了用户使用后离开的行为习惯，导致用户粘性较弱，更不用说形成高品牌忠诚度了。许多喜欢拍照的米托用户对China.com说:“它可以免费使用，但不会购买它的周边产品。”

但是米托不是没有想过如何赚钱。2013年，智能手机迎来了增量竞争的爆发，米托决定进入市场，推出M系列、V系列、T系列等手机(从软到硬)，并于2017年进入电子商务美容行业。移动电话、电子商务和广告已经成为美图宣布的三大核心套现业务。

然而，事实证明，米托在手机和电子商务方面做得并不好。从2015年到2018年，米托的手机销量只有343万部(见下图)。尽管它曾经贡献了米托90%以上的收入，但它无法与华为和小米相比；去年，米托的手机销量同比下降了一半。虽然平均价格创下新高，但亏损达到5亿元，电子商务业务也亏损了2亿元。

这一结果表明，拥有超过3亿元人民币的米托用户不会愿意为他们的周边产品付费，因为他们使用这些工具，而米托用户更难被认可。米托显然高估了用户的忠诚度和购买意愿，而且试错的成本也不小。

另一个不容忽视的问题是美图所重视的用户资产的流失。2016年12月，美图上市，每月用户总数达到4.5亿，之后继续增长至5.2亿左右，创下历史新高，目前公开的用户规模为3.08亿。这意味着在两年半的时间里，米托总共损失了近1.42亿用户，其中美容相机和美容照片损失严重。

尽管秀秀的米托用户数量总体稳步增长，但增长速度缓慢，出现瓶颈，尤其是在竞争产品的情况下。许多女人告诉投中。他们不太喜欢美图秀秀的自画像，但更喜欢像光脸相机和b612这样的应用。同时，oppo、vivo手机和华为手机以拍照为主的美容功能，使美图秀秀无可替代。“对于一个爱美的女人来说，手机里不可能只有一个米托秀秀。”魏女士说，她在过去的半个月里没有用过米托秀秀。

米托正试图做出改变。2018年8月，米托宣布了“美与社交”的新战略，其核心是将米托秀秀打造成一个社交媒体平台。这一次，米托能赌对吗？

新战略确定后，美图开始了大刀阔斧的整顿，其中一项主要行动就是剥离无利可图的手机和电子商务业务，并宣布其转型和社会化的决心。

2018年11月，美图将手机品牌和部分技术授权给小米集团(01810.hk)。小米将负责合作手机的研发、生产和销售等。，米托可以得到一份。目前，双方合作的第一部手机已经发布。与此同时，米托也终止了其电子商务业务，由赛科·恩达克的附属公司瑞特里负责米托美容的运营和管理。

与此同时，被困在里面，没有实现现金的渠道，所以米托发起了收购。今年2月，美图以26.87亿港元收购乐友科技间接子公司dh公司31%的股份；8月底，它以3.95亿港元收购了招聘网站Dajie.com约57.09%的股权。这两家公司已经取得了长足的进步。乐友科技的真正控制人是宁波富豪余国祥，史玉柱也是间接持股17%的第二大股东。俞、雷军和美图创始人都参与了街道网络的融资。

美图甚至再次举起了它的前竞争对手的大腿。9月26日，美图宣布已与华为签署战略合作协议，未来五年双方将在互联网创新应用、行业解决方案和海外业务方面进行合作。这引起了市场的担忧，当天下午，米托的股价也迅速上涨。

与此同时，米托也在加快其内部业务发展，旨在在竞争激烈的公共护肤和健康行业发挥其实力。今年，基于人工智能理念的美特斯帕和美图芙相继推出，美图芙是一款针对美容机构等顾客的皮肤检测仪。6月底，上海美图健康管理有限公司成立，吴任执行董事。

这些内外夹击进一步显示了美图的管理焦虑，它试图通过网络的广泛传播来寻找一种合适的用户实现模式。从短期来看，这些行动不会给米托的损失状况带来实质性变化。

从战略角度来看，米托的社会转型可能更加困难。美图秀秀的工具属性决定了其天生缺乏社会基因，尤其是在qq、微博、莫莫、探索等社会地图被瓜分后，就连支付宝的社会布局也无法穿墙而过，每月的生活规模只有支付宝的美图秀的六分之一左右，因此更难跳出这个圈子。

目前，美图秀秀不仅推出了短片，还在8月份推出了私人相册功能，目前仍在测试中。吴此前表示，美女拍摄也将成为社会战略的支撑点。

然而，在短视频领域，已经形成了颤音和快手两种头部应用，其中每天的颤音活动已经超过3亿次，快手已经超过2亿次，并且他们还在为用户在频道、内容和形式上努力。据questmobile数据显示，今年6月，新安装的颤音和快手用户在短视频行业的总比例超过73%，而在剩下的不到27%的市场中，腾讯微视频、火山视频、西瓜视频、第二次拍摄等都有狼出没，米托的生存非常严峻。

显然，进入得太晚的米托已经失去了获得更多用户的最佳机会，缺乏渠道和高质量的内容将是米托推进社会布局的软肋。幸运的是，米托表示，2019年6月，米托秀秀的社交用户平均每天使用时间超过12分钟，但在社会转型前只有5-6分钟左右，这表明用户粘性有所改善，但这对公司的业绩没有帮助。

然而，即使米托未来在社会方面取得突破，它也可能不得不承担更高的客户获取成本，并且仍然面临实现这一目标的困难。在未来很长一段时间内，广告将是米托的核心利润驱动点。米托曾经说过，大约70%的用户是女性。这种用户结构意味着客户的选择范围狭窄，形式单一。更重要的是，一旦太多太长的广告影响用户体验并引起不满，就会有用户流失的风险。这显然不符合美图社会转型的初衷。

“最艰难的时刻已经过去，米托正在迈向一个新的里程碑。”美图首席财务官严曾在今年3月的业绩发布会上表示。但也许对米托来说，最困难的时刻刚刚到来。

常年亏损，无从实现，投资者信心逐渐丧失，米托股价持续下跌。截至9月27日，美图以每股1.81港元收盘，市值不到77亿港元，较之前近1000亿港元的峰值蒸发了92%；其中，自宣布社会转型以来，已下跌近70%，这也表明市场对新战略并不乐观。

这是米托交易员蔡文胜在投资和创业生涯中面临的一大挑战。不幸的是，他还没有找到解决这个问题的方法，十年前他种下的事业结出了苦果。

2008年，向北漂流了四年的蔡文胜回到了厦门。此时，他的域名公司已经做了十几个项目，但觉得很难把它们做大，并计划把重点放在两个项目上，其中一个是吴领导的美图秀秀。

2013年米托提出手机项目后，一度默默无闻的蔡文胜成为了董事长。然而，和吴在大型互联网公司和重资产行业的运营方面都缺乏商业经验。与蔡文胜之前进入的领域相比，智能手机显然更复杂，更难快速赚钱，过去的经验也不再适用。

蔡文胜，1970年出生，福建省石狮市人，1984年毕业于当地中学。1999年路过香港时，他用自己几乎全部的净资产30万港元，买下了自己人生中的第一只股票——李嘉诚之子李泽楷的盈科数码，赚了一大笔钱。在那之后，他开始投资可以快速致富的域名。他曾交易过齐一、联想、新浪、谷歌等知名域名，被誉为“域名之王”。2003年，蔡文胜创建了导航网站265，四年后以数千万美元的价格卖给了谷歌。快钱来得太容易了。

随着这些原始资金的积累，蔡文胜进行了跨境天使投资。除了米托秀秀，他还投资了很多互联网公司，如暴风影音、58城、4399游戏等。2012年，蔡文胜成立龙陵投资，重点投资互联网和tmt，逐步实现新三板、a股、港股和美股的资本市场布局。

对蔡文胜来说，米托似乎是一个特殊的存在。这可以从他被任命为董事会主席以及他在公开场合多次提到米托看出。他还在2017年首次出现在胡润全球财富排行榜上。然而，信奉“拥有用户就拥有一切”的蔡文胜，从未能够让米托盈利，而一度乐观的机构投资者似乎已经预见到了这一切。

米托上市取消后不久，许多机构投资者纷纷离开市场。2017年6月和7月，idg、祁鸣风险投资、老虎环球基金和创新工场减持了约7.28亿股股票，套现近62亿港元。到2018年年中，他们都从美图披露的股东名单中消失了。根据cvsource的投资数据，这四家机构参与了美图的几轮融资，共8次披露了1000万美元和数千万美元。米托上市后，这些机构因及时退出市场而多次受益。

此外，蔡文胜的儿子蔡贾蓉也在2017年第二季度减持了逾9亿港元。蔡文胜此前曾表示不会减持股份，但被家人扇了耳光。

面对股票价格的持续下跌，蔡文胜不能坐以待毙。他不仅多次公开表示米托被低估，还亲自走进体育场。根据wind的统计，自2017年12月以来的一年中，和吴增持了9次，并斥资2.19亿港元增持了的股份。他们甚至开始流行区块链，但他们都失败了。仍难以改变其衰落，两位创始人和吴的财富继续缩水。

美图今年8月底的公告显示，和吴联手共持有约16.95亿股(约占40.13%)，最新市值近30.68亿港元；其中，通过龙林资本有限公司和宝林资本有限公司持有近11.27亿股股份(约占26.67%)，吴通过资本有限公司直接和间接持有近5.68亿股股份(约占13.45%)，最新市值分别约为20.40亿港元和10.28亿港元。

在上市之初，和吴共持有约39.43%的股份，相当于141.7亿港元的初始市值，已蒸发逾111亿港元，其中缩水73亿港元。2018年5月，蔡文胜在接受媒体独家采访时说，他人生的第二个愿望是建立一家市值100亿美元的公司。

米托一度是最接近的，但其最新市值仅为100亿美元目标市值的十分之一。这位天使投资人，曾经说过“投资需要时间”，最终陷入了自己的资本游戏。将来如何解决？