完成超80亿元第五期夹层基金，鼎晖披露募资细节：100%机构投资人，险资持续加

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经过四只夹层基金的实践和积累，CDH夹层基金形成了四个核心投资方向，包括房地产、企业业务、特殊机会和并购。2020年，CDH夹层基金在保持四个核心投资方向不变的前提下，与时俱进地调整了具体的投资策略，重点关注三个具体的投资方向:新基础设施、城市更新和不良资产。文章来源:中国风险投资(标识:中国风险投资)，王、马牧杰编著。

作为中国最大的另类资产管理机构之一，CDH投资竞争激烈。

2020年4月8日，中国投资网获悉，CDH第五只夹层基金近日募集，金额超过80亿元人民币，是第四只夹层基金的2.3倍。

这是迄今为止中国最大的夹层基金。

据中国投资网报道，CDH夹层五期基金留住了100%的机构投资者，而保险基金继续增加，占比高达60%。除了保险基金，CDH夹层五型基金的lp名单也相当豪华，几乎涵盖了市场上所有主流机构投资者。

“我对CDH夹层寄予厚望，希望它继续保持在国内保险投资者中的领先地位，并进一步开放银行理财子公司等投资者市场。”CDH投资董事长吴尚志提出了对夹层基金的预期。“通过提供基于现金流的稳定回报，夹层基金可以在市场上建立差异化优势。”

自2011年以来，CDH投资设立了一只夹层基金，其特点是在此期间稳定的现金分配和提供后端浮动收入，进一步扩展了其另类资产管理平台。截至目前，CDH夹层基金已设立5只人民币基金，其中一期夹层基金和二期夹层基金均已退出，投资者净回报率分别达到15.1%和11.5%，在国内夹层基金中处于领先地位。

CDH投资有限公司董事总经理、CDH夹层基金创始合伙人胡宁向中国投资网表示，CDH夹层五期基金将主要关注四大战略:房地产、企业业务、特殊机遇和并购。2020年，它将重点关注新基础设施、城市更新和不良资产。

“从全球角度来看，自2008年以来，私人股本夹层投资大幅增加，接近于私人股本。中国夹层基金投资者主要是机构投资者，CDH设立的夹层基金几乎100%是机构投资者。”关于夹层基金的发展和CDH投资夹层基金的投资者，CDH投资董事长吴尚志曾告诉中国投资网。

目前，CDH投资公司募集的第五只夹层基金lp组合延续了大机构投资者的特征，机构投资者比例保持在100%。其中，保险资金持续增加，占比高达60%。在14家保险投资者中，有大型国有企业、国有企业、民营企业和合资保险公司。迄今为止，CDH夹层基金已从27家保险公司累计投资逾85亿元人民币。

除保险基金外，CDH第五期夹层基金不仅引入了银行、信托等金融机构，还引入了顶级母公司基金、大型工业资本、养老金和政府基金，覆盖了市场上几乎所有主流机构投资者，其构成可谓豪华。这意味着一些主流脂多糖已开始逐步增加三明治产品的分配。

“我们已经看到，由于j曲线平滑，一些传统股票基金的投资者也将考虑部署夹层基金，如顶级母公司基金和大型工业资本。”胡宁向中国投资网介绍说，目前，lp越来越专业化，并将从多方面考察基金和管理团队。他们非常重视基金和团队的长期稳定发展。此外，lp对gp的考察时间较长，越来越重视投资基金投资后的投资后管理。然而，一旦lp投资，它希望与gp形成长期合作关系。

“lp进一步加强了夹层产品的配置。相应地，夹层基金将在另类资产管理中占据更大比例。”胡宁还提到，一方面，夹层产品一直是保险基金lp的最爱产品。在新会计准则下，由于夹层基金在此期间公允价值变动较小，保险基金lp对利润波动性的担忧可以得到解决，使得保险基金lp将考虑增加夹层基金的配置；另一方面，由于期间现金流量的需求，银行的金融子公司也可能配置大量的夹层资金。

与海外市场相比，夹层和信贷产品在黑石、凯雷、阿波罗和kkr等大型私募股权管理公司的产品结构中占25%-50%，而在中国不到10%。

纵观国内夹层基金的发展，自2013年以来，随着来自保险基金、银行理财基金池等金融机构的资金逐步注入夹层基金，夹层基金在资金来源上取得了重大突破。2014年9月，在国务院发布《新中国保险业十条》后，夹层基金被明确界定为保险基金的投资类别，随后中国保监会发布的《细则》进一步推动了保险基金对夹层基金的关注。

稳定的期限配置和严格的风险控制管理，使得夹层产品与保险基金的投资偏好相吻合，也使得以CDH夹层基金为首的夹层产品逐渐成为保险基金的主流配置品种。

胡宁表示，CDH夹层基金第五期于2018年第一轮关闭，募集时间约为一年半。“从投资节奏和lp需求来看，鼎辉Clip第五期基金的募集期是正常的一年半。”胡宁告诉中国投资网。

在这种情况下，虽然CDH第五阶段夹层基金的筹资周期比第四阶段夹层基金的筹资周期长，但筹资节奏仍快于预期。

值得一提的是，自2018年以来，国内一级市场整体融资环境一直处于低迷状态，“融资难”成为国内风险投资行业的主调。随着私募股权行业的洗牌和清算，行业头效应进一步增强。

“目前，这个行业不是‘28’效应，而是已经变成了‘19’效应。CDH夹层第五阶段基金经历了一个困难与机遇并存的筹资时期，最终给出了令人满意的答案。”胡宁说道。

经过四只夹层基金的实践和积累，CDH夹层基金形成了四个核心投资方向，包括房地产、企业业务、特殊机会和并购。

据中国投资网报道，在这四大核心战略中，CDH夹层基金已经完成了92个项目的投资，累计投资规模超过227亿元，涵盖了房地产、通信、证券、教育、养老等行业的优质公司和项目。

与此同时，CDH夹层基金也在通过仔细判断资产价值和现金流，寻找具有高度确定性和安全性的投资机会。

据中国投资网报道，2020年，在保持四大核心投资方向不变的前提下，CDH夹层基金调整了与时俱进的具体投资策略，重点关注三大具体投资方向:新基础设施、城市更新和不良资产。

“经过9年的实践，CDH夹层团队对投资策略和风险控制形成了独特的认知，积累了丰富的经验。2020年，我们将重点关注新基础设施、城市更新和不良资产方面的机遇。”胡宁说道。

之所以投资集中在这三个领域，胡宁解释说，这主要是基于政策导向和市场导向。例如，在新基础设施领域，无论在疫情期间还是之后，基于5g和idc的新基础设施都已成为推动经济发展的新动能，市场需求也在不断提高。

“在新基础设施领域，我们两年前就开始了基于5g产业链的研究和布局，并在一线城市重新定位高质量的idc资产；作为信息产业链中的核心基础设施，idc项目可以提供良好的现金回报。CDH夹层孵化出的Idc优质企业计划在不久的将来入股a股。”胡宁进一步声明。

在城市更新方面，依靠政府的产业引导和政策鼓励，CDH夹层还将重点放在大湾区的旧房改造和旧房改造上，并在深圳的城市更新项目上投资了250多万平方米。而大湾区一体化带来的市场能量水平和房产价值提升对CDH来说也是一个非常有希望的机遇。

此外，CDH投资始终将不良资产视为对冲经济下行风险的投资方向，并利用反周期投资思维在较高的安全边际下获得超额回报。

“在实际操作过程中，不良资产的机会越来越多。”吴尚志此前对中国投资网表示，CDH投资应继续探索经济发展的新动能，也需要更多关注市场清理过程中资源重组和效率提升的新机遇。

事实上，CDH投资长期以来一直关注不良资产。根据中国投资网获得的数据，在过去三年中，CDH有19个特殊机会投资项目，投资额近20亿元，回收金额超过12亿元。其中，以不良资产为基础资产的投资回报率基本达到20%以上。

此外，CDH投资的机构投资者特别机会投资基金的第一阶段也在进行中，其主要战略是投资和管理不良资产和困难项目。

值得注意的是，近年来，以黑石集团为首的外资私募股权公司多次在北方、广州和深圳进行商业地产的议价，一系列“买进来买去”的收购仍在继续。对此，胡宁表示，在外资普遍看好中国经济增长的背景下，这可能与外资的资本属性有关。换句话说，一些外国基金背后的lp投资周期相对较长，杠杆基金的成本极低，对它们而言，国内办公资产的总体回报率相对较高。然而，CDH投资公司尚未公布这些资产。

“我们将始终坚持最基本的市场规则和商业规则。正如流行病的影响既是挑战也是机遇。市场不是静态的，风险也不是静态的。例如，在流行病的影响下，网络办公室取代了办公楼，成为集中办公场所，这与投资有关，表明对办公楼的需求转化为对国际数据中心的需求。对办公室的总需求没有减少，但其结构已经改变。”胡宁认为，在当前的市场环境下，判断周期和控制风险是夹层基金的竞争力所在。只有合理配置资产以对冲市场风险，我们才能继续为投资者创造稳定的回报。然而，CDH夹层第五阶段筹资的完成为CDH夹层随后的投资提供了充足的弹药。