处在风暴中央，美的集团直面“危机”

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疫情的影响，再加上“错误的”收购，将美的带到了一个转折点。资料来源:阿尔法工作室(身份证:ALP工厂)，:于。

2017年，美的集团(sz:000333)大举投资收购德国制造业巨头KUKA。

当时，美的对此次收购寄予厚望。其副总裁李飞德发表了公开演讲，“中国制造的全球情报战略:美的收购KUKA的案例。”

然而，我没想到事情会面临许多变数。收购完成后，KUKA的销售额开始下降，其利润在一年内下降了80%。与此同时，KUKA的首席执行官经常离职，三年来每年都会迎来一位新的首席执行官。

“内部基调已经基本确定，美的在未来两三年内不会进行大规模并购。”尽管仍有许多寻求并购和投资的机会，但我们不会进行大的投资。”在2019年的股东大会上，美的集团秘书长江鹏说了这些看似无奈的话。

这一声明与之前的高涨情绪形成了鲜明对比。

你知道，就在五年前，美的集团宣布它打算通过投标收购KUKA集团30%以上的股份。2017年1月交割完成后，美的集团持有KUKA约94.55%的股份，美的为此支付了约292亿元。从那以后，它开始从一个传统的家电制造商转型为一个工业技术集团。

但这一步太大了，也为当前的危机奠定了基础。

对美的来说，噩梦始于收购KUKA的那一刻。

在KUKA被美的收购后，它就像被恶魔附身一样。在那之后，性能开始下降了很多年。同样受到汽车行业不景气的影响，主要用于汽车制造的机器人业务受到了冲击，KUKA的业绩从未达到预期。

2018财年，KUKA的税后利润仅为1660万欧元，2019财年，KUKA的税前利润为4000万欧元；该公司以300亿元人民币收购，税前利润不到3亿元人民币。为满怀希望出海付出了巨大代价的股东们自然极为不满。

这让美的管理层坐不住了。

我们应该知道，在收购开始时，美的向KUKA承诺保持其独立性，以换取对方同意此次跨境合并。双方有三章:美的将支持KUKA监督委员会和执行管理委员会的独立性；它不会促进雇员人数的变化、基地的关闭和任何搬迁行动，并保证不会寻求将KUKA除名。

该协议将持续7年，于2024年到期。

我们既不能关门，也不能改变员工人数，也不能寻求KUKA的退市。美的能做的是替换KUKA的高管。2018年，美的任命的KUKA监事会主席会见了KUKA首席执行官罗伊特，并明确表示后者将于12月初辞职，但罗伊特的任期应该到2022年结束。

路透提前离职后，KUKA前首席财务官彼得莫赫宁(peter mohnen)被任命为该公司的临时首席执行官。在任期开始时，他宣布了一系列改革措施，以使KUKA重回正轨。在这些措施中，到2021年，成本将减少3亿欧元，与KUKA过去的高增长相关的高成本和低效率也将减少。

然而，这些激烈的行动并没有阻止KUKA的股价下跌。自收购美的以来，KUKA的股价已经下跌了近90%。

平心而论，一家公司的股价波动20-30%是正常的，但KUKA的股价已经从高点下跌了90%。只能说，市场已经对KUKA的未来做出了死亡裁决。

没有人会天真地相信，KUKA仍能把奇迹从死亡中带回美国。

汽车工业十年的繁荣即将结束。作为最需要削减的资本支出项目，汽车机器人显然会受到很大影响。这种影响会持续多久还不得而知。

在众多黑天鹅的影响下，汽车产业链的转移大大增加了在中国接受KUKA订单的难度。最初预期的美丽和KUKA产生大量工业协同效应的可能性也消失了。

此外，天价收购KUKA的副作用之一是，它在美国的账面上产生了近252亿英镑的商誉。

这种善意能否贬值，已成为达摩克利斯打压美的股价的利剑。252亿商誉，相当于美的集团全年的利润。如果有麻烦，美的股价不会有任何变化。因此，如何对待这种善意已经成为许多投资者关注的问题。

首先，投资者往往有一种误解，认为商誉的总额和商誉减值是可以挂钩的，商誉较大的公司肯定会减值。从会计处理的角度来看，两者是相关的，但不存在必然的因果关系。较大的商誉意味着被收购资产的账面价值相对较大，但不一定代表较大的减值。

其次，美的总商誉为290亿英镑，其中252亿英镑是在收购KUKA期间产生的。这个值看起来相当大，但是我们应该看它占总资产的比例，而不是绝对值。在19年的第三季度，美的总资产为2853亿元，商誉占总资产的比例为10.2%，并不是特别高。

最后，关于商誉的减值，空.也有很多可操作的从美的集团年报的附注可以看出，商誉是否减值取决于管理层给出的三个会计假设:增长率估计、利润率估计和折现率估计。

值得注意的是，由于减值的假设范围是由管理层给出的，由于利益的一致性，管理层通常会给出一个无比宽泛的假设区间，这使得任何形式的估计都难以得出需要减值的结论。这就像先射击一个目标，然后画一个圆，最后得出几个圆的结论并不难。

在美的集团商誉减值测试中，美的集团假设商誉资产的可持续增长率仅为1-2%，预计5年内的增长率也较低，在利润率问题上设定了较低的增长门槛。最终的结果是，即使这些资产难以实现增长，仍然可以得出结论，没有必要在会计上进行减值。

没有减值，就不会有黑天鹅和利润大幅波动。不管KUKA未来的表现如何，经过多年的合并后，它仍然保持着平和的心态。

事实上，美的一直站在风暴的中间。

产业链:依赖汽车供应链的机器人业务在未来肯定会衰落:越来越多的汽车制造商开始选择削减资本支出来应对寒冷的冬天，而中国汽车市场作为过去十年的扩张引擎，已经接近停滞，因此KUKA将无法幸免。

白色家电:作为美的传统强势项目，家电业务年初受到冲击。许多线下家电零售店的关闭和客流量的下降也对美的主要现金流来源产生了严重影响。

出口代工业务:美的全球网络受到当前疫情的影响，两个订单都下降了，消费也停止了。

应该说，今年迄今17%的跌幅已经是市场对美国未来可能面临的挑战的预警。面对未来数百亿商誉减值的可能性，美国管理层不仅要明智地面对会计准则，还需要能够迅速扭转其业务整体下滑的局面。

这是美的收购KUKA后许多后遗症中真正棘手的问题。