VC黄金十年结束了，“撒网捞鱼”玩不转了？

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编者按:此文转自《全天候技术》，蔡鹏程编辑，创新帮授权转载。

2019年，国内vc/pe行业几乎遭遇了有史以来最冷的冬天。根据华兴资本披露的一组数据，2019年上半年，与2017年上半年相比，vc/pe的融资额下降了75%，投资总额下降了85%。这种变化可以称为“悬崖式的衰退”。

那么，vc/pe的黄金十年真的结束了吗？他们应该如何适应未来十年的发展？

经纬中国的合伙人万浩基最近在e

经纬中国是一家在中国私募股权投资市场辛勤工作了11年的一线投资机构。自2008年成立以来，它已投资了500多个项目，其中50多个成为独角兽，20多个是超级独角兽(估值超过30亿美元)。迪迪、饥饿、莫莫和理想都是他们的投资案例。仅在莫莫战役中，经纬中国就赚了10亿多美元，回报率超过100倍。

经纬中国的成就是中国风险投资业在黄金十年发展的缩影。万浩基分享的数据显示，从1996年到2017年的21年间，美国有54只超级独角兽，中国有76只；在过去的10年里，中国已经创造了50多只超级独角兽，数量是美国的两倍。

万浩基说:“过去的十年真的是一个黄金十年。”未来十年不会这么容易。百花齐放的时代已经过去，许多低挂水果的时代可能很快就会过去。他认为投资者需要在未来十年做出改变。“改变是这个行业的一切。”

在过去的黄金十年里，经纬中国是如何适应当地市场，成为今天的经纬中国的？未来十年，经纬和整个风险投资/私募股权行业将如何适应这一新趋势？

以下是经纬中国的合作伙伴万浩基的发言记录和现场答疑(由全天候技术组织，略加编辑):

组织者开启了一个非常大的话题——中国风险投资的黄金十年和未来之路。我不知道如何回答这个问题。

就我而言，我不能谈论任何宏观的事情，我只能谈论微观的事情，我带来了很多数据与大家分享。我们如何看待过去10年、11年或两年，或整个中国新经济发展之后的情况，以及我们如何看待未来10年中国的一些投资机会？

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风险投资在中国市场的黄金十年

30分钟内只有一张照片。我们每年都拍这张照片。让我们先来谈谈如何解读这张图片。

这个数字列出了过去20年里所有与新经济和互联网相关的超级独角兽。每个球的大小代表了这家公司的规模，所以你可以看到美国的facebook、谷歌和亚马逊，中国的腾讯和阿里巴巴，还有中国的独角兽。

这张图的维度是从1996年到2017年，也就是过去21年发生的事情。球放在哪里，意思是公司成立的时间。这个球有一个简单的小节，我们只列出了超级独角兽，所以最低的估值需要30亿美元。如果我们把它压缩到20亿美元和10亿美元，我们就不能提取它。公司太多了，所以我认为这个标准应该提高一点，明年有可能再次提高(图)。我们必须(把估价标准定为)50亿英镑。

总之，一只价值超过30亿美元的超级独角兽。在过去的20年里，美国的公司总数是54家，这意味着在20年里，美国已经创造了54只超级独角兽。同样，在中国，20年里有76个球。我们可以看到我们在超级独角兽的数量上已经超过了美国。

这个数字不一定是一个非常客观的数字。原因是什么？首先，美国公司喜欢把他们所有的业务放在他们自己的平台上，所以你可以看到facebook是一个如此大的公司，亚马逊是一个如此大的公司。然而，中国公司喜欢在金融和金融领域做某些业务，所以你可以看到阿里、蚂蚁金服以及各种大公司中的许多衍生公司。腾讯可能有十个衍生产品，从音乐到与之相关的致富之路，再加上阅读等等。所以如果你把这些大公司的副产品，

因此，超过60就是超过50。就数量而言，我们在20年里创造的超级独角兽已经超过了美国的独角兽。这是数量的维度。

除了数量，让我们把所有超级独角兽的市场价值加起来。美国54家公司的总和是3.910万亿美元和3.9万亿美元。中国的76家公司加起来有2万亿美元和2万亿美元，所以虽然我们在数量上已经超过了美国，但在数量上还是有一定的差距，可能是60%。

我们需要更多的时间来培养新经济中的公司，让它们成长。事实上，我们非常接近，有数据证明这一点。

我们再次缩小了这个东西的尺寸。中间有一条有趣的线。2008年，我们划清了界限，因为经纬中国成立于2008年。我们也可以简单地把过去的20年分为最初的十年和最后的十年。让我们再比较一下。

在过去的十年里，中国已经创造了50多只超级独角兽，在过去的十年里只有22只，在过去的十年里，美国创造了33只。另一方面，在过去的十年里只有20多个，所以我们的数字是美国的两倍。让我们把中国的50多亿美元和美国的20多亿美元加起来，上面是8000亿美元，下面是6000亿美元。

因此，近十年来，中国在科技、新经济、数量、总量和发展速度方面都是不可想象的。当我们每年画这幅画的时候，都很头疼，因为没有地方可以放下，所以蚂蚁金服将支付1500亿美元，然后标题(字节跳动)现在很大，但去年不是很大，现在是200亿美元(市值)。

因此，在过去的十年里，中国确实是互联网和新经济发展的黄金十年。经纬中国也很幸运，在过去的十年里参与其中。在这种情况下，我们还投资了许多公司，包括滴滴、饥饿、威普基德、小鹏、理想等等。在过去的十年里，我们已经投资了500多个项目，其中50多个是独角兽，20多个是这个系列的超级独角兽。因此，在过去的十年里，中国确实是一个黄金十年。

如果我们从另一个维度来看，实际上还有第二张图片，我没有提到。我们试着画另一幅图，就是以十年为轴，把刚才提到的中国超级独角兽的市场价值和30亿美元的超级独角兽的市场价值相加。从这里画到最终目标现在需要多少钱？2万亿美元。十年前多少钱？200亿美元。当时可能有10家上市公司，加起来可能只有200亿美元，所以在过去的10年里，这个行业的市值基本上增加了100倍。

我不能说精卫有多强大。我想我们都喜欢这个大浪潮中的市场变化，同时也喜欢新经济的冲击。同时，我们可以在资金、资金、估值、回报和个人领域达到一个新的水平。

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相信中国新经济的未来

我认为这是中国的未来，也是我们相信中国未来的驱动力。这些新经济中的企业家很有可能在未来驱动中国。我们在过去十年中已经证明了这一点，所以如果我们继续下去，我只能看到这个问题继续加速。

为什么我一直说我们谈论的是一个微观世界，因为lp经常问我，如果经济发展放缓，你是否担心该怎么办？如果每个人都受到影响呢？

我可以试着从另一个维度来回答这个问题。作为一个早期的机构投资者，我看到的不是gdp的发展，而是新经济在gdp中所占比重的发展。这条线从未减速。

移动支付、电子商务和各种新经济的发展可能在10年和20年前几乎为零。今天，可能是15%和20%，未来可能是50%。一切都与科学技术有关，一切都与互联网有关。只要这条线持续发展，这条线就不会持续减速。对于投资者，对于我们，对于企业家，我仍然非常相信这一点。

在微观层面上，我们可以看到人们是否更经常点外卖，人们是否更经常用手机买菜，人们是否现在不去电影院买电影票，而是在网上买。这些是我唯一关心的事情。这些东西最终可能从0%到20%到50%到80%，最终可能达到100%。

只要我们把所有的精力都投入到这个维度的世界上，其实我还是相信经济发展会很快，会有很多机会让我们投资。

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经纬:中国是怎么制造的

经纬中国或一线机构在这种市场环境下，我们如何生存和做到这一点？

作为一家植根于中国的风险投资公司，我们是否必须与外国同行有所不同？这是我们每天都在思考的事情。

如你所见，美国的风投基本上是非常小的工作室，所以他们筹集了大约3亿、5亿和6亿美元的资金，并在两三年内缓慢投资。只有合作伙伴，没有孩子，没有分析师，没有研究部门，也没有投资后管理，所以他们每天都在其中打渔。当然，经过他们的经验，他们可以抓到很多大鱼。

为什么我们玩的和同龄人不一样？事实上，你可以看到我们公司的投资部门最多有近40人，我们还有80个投资后管理团队，包括我们的pr、gr和hr，他们帮助我们的投资组合(被投资公司)以完全不同的方式发展和发挥。目前，我们有近120名员工，在经纬美国可能不到20人。

差距有多大？我认为有两个原因，第一，美国的超级独角兽很少，所以它们只能捕鱼。在中国，你可以看到我们在这片土地上，我们在做什么？钓鱼。我们撒网。如你所见，如果我去打鱼求雨，我可能会抓到一两个，但是如果我的战场更大，我会放下我的网，然后我会扔更多，今天我会赢更多。这发生在过去十年的中国。因此，正如你所看到的，在每只国内基金中，他们的雇员比他们的美元基金的比较公司要多，我们在投资后提供的服务和投资的数量比美国多，不是因为我们有多强大，而是因为今天的中国市场处于这样一个时代。

第二个区别是在美国创业和在中国创业有很大的不同。在美国这很简单。一切都在春天。把产品做好，让用户使用它，然后投放一些广告。然后这一切都结束了，facebook就像这样，没有别的了。

但在中国，市场完全不同。首先，第一个区别是，只要有一个东西被证明可能是一个大市场，你就会看到至少20个竞争对手，最多2000个竞争对手出现在你面前，你必须在战场上击败所有人，所以企业家的竞争模式与美国完全不同。

当我们在中国投资时，为什么投资后管理如此重要？也许我们投资的公司都知道，投资后部门可以授权给我们投资的企业，他们可以专注于做好自己的事业。如果我们真的能帮助别人，我们就是在帮助他从招聘到公关，这样他就可以在战场上被击落在各种保护之下。

那么，为什么我们公司投资后部门的员工比投资前部门的员工多，而这不是我们想要的？如果你想授权给(被投资的)公司，你需要给他们多方面的建议和帮助。这是第二个区别。

另一件事至关重要。在国外做风险投资也很简单。你很年轻。如果你投资一个项目，你可以随时喝咖啡。在中国可以吗？不一定。正因为如此，竞争非常激烈。中国至少有20家像我们这样的一线机构，那么人民币资金不算在内。人民币基金在计算前可以抛出的金额可能超过我们所说的美元基金。在一个充满竞争的环境中，我们如何才能鹤立鸡群，独自投资就足够了吗？可能还不够。

当企业家选择不同人的钱时，他们都是一样的。为什么我的钱和别人的钱不一样？钱是最难区分的东西。那我怎么才能让精卫的钱与众不同呢？光有投资是绝对不够的，光有合作伙伴的表现是不够的。公司想成为一个更好的品牌，我们想做更多的配套服务，我们在垂直领域有更多的东西可以让经纬在今天脱颖而出吗？因此，由于在这件事上的充分竞争，在过去的十年里，我们在简单的美元基金中孵化了许多垂直领域(业务)。

例如，在纬度和经度上旅行，和首席执行官在外面玩是一种深度沟通的方法。我们有一个强大的()公共号码，它向业内人士传达我们的想法和信息，也是业内拥有最多读者的公共号码。最近，我们管理着数以亿计的大学，我们也在研究mba项目。我们也希望用我们的方法来增强行业企业家的能力，这样他们就可以有不同的维度。不管我投他还是不投他，我都可以参加我们的节目。当我站在一个企业家面前时，我的钱与众不同。

我记得很清楚，开始的时候，在经纬的第一个基金里，我们六个人背着包，没有办公室。更别说投资了，更别说价值数十亿美元的大学和其他项目了。如果我们仍然以同样的方式投资，以非常精简的人力和方案，今天我认为我们可以赚钱，但在业内，绝对不是每个人都了解的精卫。

在2009年、2010年、2011年和2012年，我们基本上每年都对整个公司进行一些大的调整。例如，在2009年，我们应该是行业中第一批系统地从许多行业招聘产品经理成为我们的投资经理。当时，每个人都在想，如果你想做风险投资，最好先学习工商管理硕士，然后从投资银行来。然而，许多人并不认为你应该使用海上战术。你应该招募一些对互联网产品更了解的人来帮助你投资。因此，在这次浪潮中，他们帮助我们抓住了许多早期项目。然后，当公共数字上升时，我们也是第一个使我们的公共关系和公共数字成为行业中最令人兴奋的数字，但我认为这是最有趣的数字，它可以把我们的品牌和我们的信息传达给我们想要的企业家。

我们还参加了“燃点”，每个人都可能看过。这也是一部由精卫和我们的投资者创作的电影。目的也很明确——我们希望把真实的情况告诉这个行业的每个企业家，让每个人都知道创业有多难。最近，有一部大家都应该听过的新电影——《自由独奏》，这是一部在美国的攀岩电影。我们也把它带到中国来展示，因为我们认为它也与企业家精神非常相关。

你为什么要做这些事情？如果你今天不这样做，你根本无法改善中国的市场。

未来还会有什么变化？问我。我不知道，但我必须看到这个行业的发展。

昨天我拍这张照片的时候，我还在和一个同事聊天。如果这50家(超级独角兽)公司中有20多家是分拆出来的，腾讯的和阿里的，我们能参与早期投资吗？我们不能给他三百万或五百万美元。这类公司的估值至少在5亿到10亿美元之间，但如果你不参与，你至少会错过这里30%的超级独角兽。我们如何改变以适应市场的发展？我们应该筹集更多的资金吗？我们要试着打一个更大的A回合吗？

当时，每个人都怀疑，当瓜子二手车问世时，首席执行官杨浩涌是前一个市场的首席执行官。在他把它卖给58号后，他创立了瓜子二手车。在第一轮中，估值为10亿美元。如果你只投资三、五百万美元，你根本赚不到钱，所以我们咬紧牙关，投资了几千万美元。然而，事实也证明他是一家今天估值为95亿美元的公司，这证明我们投资10亿美元可以得到十倍的回报。这是否意味着我们每个人都必须投票？那不一定。

但是，如果经纬不改变行业，我们也不会把基金的可行性做大。我们将开放一些项目，可能会相对昂贵的时间。不过，如果他们的目标是很高的上限，我想他们可能会错过很多项目。如果我们还在管理一个2-3亿美元的小基金，我认为是可以的。也许每个人都能赚钱，但在这一生中，他们会错过这里50%的项目，因为他们没有能力像那样投资。

因此，改变可能是这个行业的一切，我们也希望一直随着这个行业而改变。

4

黄金十年已经过去，下一个十年会发生什么？

回到这个话题的第二部分:我们如何看待未来十年？

就我个人而言，我认为整个行业在2019年会有很大的变化。今年，许多人民币基金的融资难度越来越大。这是第一个问题。我认为这个问题的原因可能是由于各种问题，如业绩回报和流动性。我不会先详细说明原因。然而，百花齐放的时代已经过去了，这是第一点。

其次，在过去，这个行业似乎有许多超级独角兽，似乎有许多低挂的水果，这个时代可能很快就会到来。事实上，以前投资并不容易，要说困难也不算太难。事实上，它仍然是关于一些核心的事情，比如坐出租车，带食物，送食物。从我的角度来看，这些都是低调的成果，它们都非常清楚。你可以看到几十亿美元的机会。这种类型的机会在接下来的10年或20年里可能会越来越少，所以闭着眼睛开一家咖啡店变成50亿美元就不那么容易了。在过去的十年里，确实有很多这样的机会。

在接下来的十年里，我们最好的日子可能已经过去了，所以我们必须考虑我们需要为基金做些什么改变。

2007年和2008年，我随便去了移动互联网，然后去了o2o，然后去了人工智能，然后去了金融。我闭上眼睛，变成了独角兽，但在接下来的十年里，这并不容易。未来没有太多的竞争。资金不多，后续融资肯定会很困难。与此同时，没有非常清晰和简单的低挂水果可供我们捕捉，可能需要两到三倍的能量才能找到它。

那么我们应该如何改变呢？

我们是否也需要重新考虑，从经纬度的角度，从资金的角度，我们是否应该慢慢地从我刚才提到的以前的打鱼状态缩回来，我的投篮次数应该减少，我应该提高我的杆数，然后投资部的人数可能不会增加，但是投资后部的人应该继续增加，使他们能够做得更好，选择最好的公司来投票。

如果你今天问我这种类型的变化，我不会有很多答案，但是这个行业总是在变化的过程中，我们可以明显地看到第三个十年可能不像前一个十年那么容易，我们也需要对它做出一定的改变。今天就到这里。

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问:链接

问:有两个问题。第一个问题是关于企业家和投资者的不同观点。我对创业的理解是在专注的轨道上做出一些灵活的选择，并且每隔一段时间关注一下，但是如果你不能挺过去，你应该灵活地做出大的改变。

事实上，投资者所说的是在灵活性上选择一些重点。站在你20多年的投资历史中，你如何选择你关注和关注的行业？一旦我们谈到一些行业，让我们来谈谈传统行业，而不是互联网授权或技术授权，以及关键行业的集中。作为投资者，我们如何理解未来的发展？

万浩基:我认为对我们来说，继续前进可能真的很有必要。我刚才一直在说要改变的话。当我第一次开始投资时，没有移动互联网或人工智能。那时候，都是网站。在每个时代，作为一个风险投资家，我们仍然需要不断学习。如果你不知道如何在这个领域投资，你必须分阶段关注它。只要你看到这是一个非常大的维度和非常大的机会，对我们来说学习一切都是一个非常痛苦的过程，但这也是一个非常有趣的过程。

我可以举一个非常简单的例子。过去20年，中国没有经历过芯片公司的大规模爆炸式发展。然而，在过去的两三年里，这个行业出现了一波新成立的公司，我们投了赞成票。起初，我们一点也不了解它，但你必须学习这个行业，然后选择。我认为这件事有好处。毕竟，我们仍在投资于人。

我认为95%的成功都与人有关，王星一开始并不是一个美容团队。然而，只要你投资一个有能力和可靠的人，并在一个非常大的行业发展，他仍然有机会做到这一点。然而，我们有必要分阶段投资发展一些新产业。

问:你提到了经纬的投资后管理。就我个人而言，我理解企业家有时会定制沟通。从你的角度来看，将企业家的定制需求反馈给组织的投资后服务部门是不够有效的。

我一直在思考未来投资机构能做什么样的行业。教育和培训实际上是一个大产业。投资机构有丰富的知识，案例和接触可以做这个行业的一些布局。我不知道你怎么想。

万浩基:投资之后的投资是不能分割的。两者密切相关，尤其是在中国。如果我们投资后不帮忙，公司就会倒闭。

我可以举很多例子。今天，任何公司都有许多竞争对手。即使你不在这个行业战斗，他们也会打一场口水战，他们也会打一场媒体战，他们也会打一场融资战，他们也会打各种各样的战争。在这件事情上，我们会在投资之后从不同的维度帮助他。有时媒体报道可能会影响项目的融资。如果你处理不好这件事，数亿美元可能无法获得，你的竞争对手将超过你。因此，在这种维度的投入之后，我认为这是一个双方磨合的过程。这肯定不是首席执行官要求我们做的，但我们会做。我们只能从过去的经验中看出什么对公司来说是重要的，我们将在一些非常重要的方面帮助他们。

然而，在投资之后，它实际上只是授权给我们，因为没有(投资后)公司的业务可以比我们投资一个好公司赚更多的钱，所以这些事情只是授权给我们的投资，允许我们投资更多的这种类型的超级独角兽。它想走出去成为一个单独的公司吗？对我们来说，说实话，这不是关心，但我们希望他们会做得很好。如果他们表现不好，我们。

问:目前，中国的一些互联网巨头，如英美烟草和tmd，拥有强大的产业投资，有更多的资源做很多事情。因此，有一种说法是，即使是第一线的vc也只能是二流的钱。你如何看待目前的竞争格局以及未来这些大型互联网公司对空风投生存的挤压？

万浩基:先说说数据吧。在这个圈里，你可以试着数一下有多少只蝙蝠参与了。有多少前线基金参与了？我认为我们可以清楚地看到一线机构投资者可以提供什么帮助。英美烟草和tmd目前的战略投资部门无疑非常强大，但我认为有两大缺陷。他们可能无法像我们今天这样早就赋予公司权力。

首先，它们的规模已经非常大了，尤其是腾讯和阿里巴巴，它们曾经进行过早期投资。现在，对他们来说，如果他们不是一只拥有10亿美元的独角兽，我会看不起你，因为那针的移动不会有多大帮助。你最好证明你是一个超级独角兽，然后在最后一轮，我会让你带团队。

这件事在过去的五年里发生了很大的变化，因为在过去的一段时间里我们确实和他们有过很多竞争，但是他们可以慢慢地看到。首先，他不能投票给所有的公司。第二，如果他投票给他呢？最好是等这些公司真正成长起来，需要他们来支持我，而不是在最初的A轮和B轮中投票给一家公司，然后(万一)他们犯了错，这就成了他们的一个缺陷，所以这是过去五年的一个大变化。

与此同时，我认为增强权能的层面与他们的不同。从流程、管理和运营方面来说，他们应该对被投资公司更加开放。我们的授权，在我们的投资之后，实际上从来不关心他们(具体)的业务，因为我认为一个伟大的投资者应该给他(企业家)做生意的能力，我们对他的所有帮助都在业务的边缘，但这是与生命线有关的事情，我们将在这些方面帮助他。所以在这个层次上，我相信肯定会更好。我们更有可能帮助他在关键领域筹集资金，帮助他上市，帮助他做好公共关系，而不是简单地指导他。

问:上面提到的精卫铸造的独角兽中，哪一个是你最引以为豪的？

万浩基:我们最引以为豪的是一个维度——赚最多的钱，而不是最高的估值。这两个维度是不同的。在我们精卫的历史上，莫莫今天帮我们赚了最多的钱，我们投资了1000万美元，最后收回了10多亿美元。

我们在莫莫挣的钱比我们饿着肚子一起打点滴的时候还多。我觉得这个维度很简单，因为我们的工作很简单，就是说，对于我们的lp服务，他给了我他的钱，然后我以最快的速度把它发挥到最大，这就是最终的结果。

许多人认为风险投资等于高科技和高科技。事实上，这不一定是真的。从我今天的观点来看，投资于科学技术仅仅是使人们能够更快发展的手段之一。在今天的中国市场，执行也是一项非常有用的技术。有很多你无法想象的线下公司。我们没有像瑞星咖啡那样投票，但他依靠行政力量开了数千家商店。这也是能力。

因此，对我们来说，投资科技公司和投资养猪场没有区别。(关键是)谁能尽快把一美元变成一千美元，你可以用技术做到，你可以用执行做到，你可以用创新做到，你可以做到。

最近，每个人都应该知道方便蜜蜂。公司创始人是首席执行官庄。现在我们发现，有大量这类首席执行官回来从事线下、零售和品牌业务。原因是什么？原因很简单，因为这些是大企业和大公司。想想吧。星巴克在美国的市场价值是800亿美元。想想星巴克在中国值多少钱。至少200亿美元，这就是为什么这么多人去开咖啡馆。

7-7-11的全球市场价值是多少？它必须有数百亿到数千亿的市场价值。中国最大的便利店连锁店是哪家？也许以前的企业家做不到，但今天回来做传统行业的人非常可怕。他们可能已经赚了很多钱。它们都价值数亿美元。那么他们现在看到的画面比你我想象的要大。他追求最终最大的目标，冲击最大的市场，所以事实上，我认为在中国还有很多机会。

另一方面，对我们来说，我们仍然必须看看哪些创始人值得我们投资，然后再看看最高限额的行业。