土耳其货币崩溃！对中国有何影响和启示？

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土耳其货币崩溃

在过去的两天里，很多人都在关注土耳其，一个在中国人和媒体中不是很主流的国家。原因不是我想带你去浪漫的土耳其，然后一起去东京和巴黎，这是我的兄弟姐妹们用颤音广泛唱的，而是这个国家正在经历过去十年中最深刻的经济和金融动荡。

土耳其货币里拉实际上已经崩溃。从2018年初至今，里拉对美元贬值超过50%。上周五，里拉单日下跌超过15%，目前，里拉的崩溃没有停止的迹象。

土耳其里拉疯狂贬值图表

我在前面的文章中谈到人民币汇率的走势时，我向大家提到一个国家的货币汇率走势往往代表着这个国家的经济和主权信用。毫无疑问，一国汇率的崩溃意味着该国经济经历了重大问题，其主权信用也将面临严重恶化。

土耳其目前正经历这种情况:

汇率大幅贬值，股市暴跌，债券收益率飙升......

土耳其当前的危机、今年早些时候的阿根廷比索危机、2014年俄罗斯卢布暴跌、早些时候的亚洲金融危机以及拉丁美洲国家的经济危机有许多共同点。

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对中国有什么影响？

对土耳其危机的描述性分析显示，股市下跌了多少，汇率贬值了多少，其他新兴市场国家的货币暴跌了多少，这没有什么意义。更有意义的是，我们应该考虑两种问题:

1。土耳其危机将如何影响全球金融市场，包括中国？

2。土耳其货币的崩溃给我们(无论是国家还是个人)带来了什么启示？

至于第一个问题，我没有能力做出预测。然而，根据媒体公开报道的信息，即使这个国内生产总值为9000亿美元的经济体出现危机，似乎也不会对全球经济造成太大的实质性损害，特别是考虑到欧洲银行对土耳其的低风险敞口。

但我们仍不能低估里拉崩溃造成的风险传染(更多的情绪传染)。从目前的市场交易来看，美元指数已经升至96以上的高位，没有停止的意思。与此同时，包括人民币在内的新兴市场货币普遍贬值。

在短期内，土耳其问题的发酵将继续对全球金融市场的交易情绪产生负面影响，风险偏好将下降。这可以从日元汇率飙升中看出，日元通常被视为避险货币。全球风险事件爆发后，日元通常会吸引资本流入，成为更好的避险资产，进而推高日元汇率。

时间很快就要到八月底了，中美贸易冲突可能会面临一系列新情况。届时，如果土耳其危机没有好转，全球金融市场将面临新一轮冲击。

就中国而言，人民币汇率不可能像许多媒体宣称的那样无私。在最大的参与者参与市场干预并导致汇率来回拉升近半个月后，人民币汇率在8月下旬突破7.0的整数关口，概率相当大。

与此同时，尽管中国股市在2700-2800点之间反复震荡，但不能排除它突破了2691点甚至2638点的历史低点。尽管中国现在承诺扩大信贷以刺激经济。如果全球金融市场的风险偏好继续受到土耳其崩溃的冲击，或者中美贸易冲突继续升级，目前a股市场将变得脆弱。

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什么是启蒙？

讨论完第一个问题后，更有趣的是第二个问题。土耳其货币崩溃的启示是什么？

要讨论这个问题，我们需要从三个方面着手:

理解汇率问题的基本逻辑。

2)土耳其里拉崩溃的几个原因。

3)对中国或我们个人的启示。

3.1

了解汇率问题的基本逻辑

在经济和金融实践中，汇率问题实际上是极其复杂的。没有宏观经济学家/分析师能够断言一个国家的汇率趋势。在交易中，有太多的因素制约着汇率的变化。这些因素包括但不限于:

交易情绪/风险偏好、利率水平变化、财政政策、贸易、外汇管制、经济增长、汇率制度、通货膨胀、资产价格泡沫、其他金融市场的影响、政治稳定、战争......

在这些因素中，有些是短期因素，如风险事件和利率边际变化的影响，有些是中期因素，如汇率制度的选择和资本交换的控制，还有一些是长期因素，如一国经济基本面的表现。

这就是为什么汇率问题很复杂，因为有这么多因素。大多数时候，分析师不知道汇率变动的准确原因，所以他们只能做一些事后分析。

然而，市场总是聪明的。一旦有事发生，交易者会选择用脚投票。即使他们错了，他们也可以事后改正。这实际上是现代金融市场运作的一个基本逻辑。

在市场理解汇率问题的众多逻辑中，有两个特别重要:

首先，利率平价的逻辑。

简言之，两种货币是彼此的机会成本。如果一种货币的利率上升，放弃投资的机会成本就会上升，所以它会有升值的压力，相反，它会贬值。

利率平价通常用来解释短期汇率波动。当然，几个短期的增加对应于收益率曲线的变化趋势，然后可以用来解释中期的汇率趋势，而收益率曲线的背后是经济基本面的深刻变化。例如，当前美元的升值对应于美国利率的持续上升和收缩，以及其背后强大的经济基本面。

当一个国家的货币崩溃时，实际上只有两种有效的方法来应对它:

1)资本控制。也就是说，货币之间的自由兑换不再被允许，任何交易都不会造成伤害。

大幅提高利率。2014年卢布暴跌时，俄罗斯央行将利率上调6.5%，稳定了汇率。

利率平价是这种反应背后的原则。

第二个是购买力平价理论。

购买力平价更符合经济基本面，这通常可以解释长期汇率变化。简单地说，相同的东西应该在不同的国家以相似的价格出售，排除汇率的影响。因此，应该由此得出合理的汇率水平，这反映了两国货币购买力的比较。

从中长期来看，观察一个国家的货币汇率实际上反映了该国的经济竞争力。经济增长强劲、泡沫低的货币往往会稳定或升值。相反，如果经济不景气，或者出现泡沫经济(虚假繁荣)，那么货币将会有贬值的压力。

举个简单的例子，在美国，同等位置的房屋数量是100万套，而在中国是800万套，所以合理的汇率应该是1美元兑8元人民币。因此，从购买力评价的角度来看，人民币长期面临贬值压力。这是我们在中长期框架内观察资产价格泡沫的一个好角度。更高的泡沫将不可避免地对一国货币的汇率造成压力。

3.2

土耳其里拉崩溃的几个原因

总结公共媒体和分析师的观点，里拉的崩溃主要包括以下原因:

1)土耳其的经济增长严重依赖外债。

截至2017年底，土耳其企业部门的外汇债务已攀升至3280亿美元的高位。经常账户赤字(可以理解为土耳其借钱购买外国商品)为500亿美元，而土耳其央行持有的净国际储备仅为450亿美元。

这些数字足以表明土耳其的国际收支状况有多糟糕。这也是索罗斯让空成为东南亚货币的一个重要原因(外汇储备不足，国际收支恶化)。

自现任总统埃尔多安上任以来，土耳其一直保持着较高的经济增长(2008/2009年除外，年国内生产总值增长率超过7%)，但这种增长模式更多的是外生而非内生。也就是说，它不是由国内生产和投资驱动的，而是通过借入大量外债驱动的(消费过度透支，相当于经常账户赤字和贸易赤字，即使是通过外债实现的)。依靠外债，或者更广泛地说，依靠债务发展经济的模式是不可持续的。

中央集权的政治制度。

埃尔多安上台后，组建的高层政府没有遵循任人唯贤的原则，而是使用了大量亲信，这导致了严重的经济治理问题。

货币崩溃的最直接原因是总统取消了中央银行行长的任期制度(嗯，你知道)，这直接使土耳其中央银行失去了独立性。

这一系列的政府组织体系已经使市场对土耳其经济失去信心，并大大减少了资本的流入。

3)追求低利率，认为高利率是敌人。

埃尔多安总统一直反对提高利率的货币政策，这导致了土耳其的高通胀(超过16%)，而高通胀、货币贬值和美国关税制裁的结合对经济来说是一个死结。

如果央行保持独立，在最初几年，土耳其央行应该大幅加息以抑制通胀，而不会以当前的货币崩溃告终。

3.3

什么是灵感

在理清土耳其货币崩溃的主要原因后，对我们的启示是不言而喻的:

1)控制债务，内生增长。

就国家而言，必须摆脱依靠债务发展经济的模式。债务不会因空而消失，借来的钱总是会被偿还。由于借新还旧，债务崩溃，经济崩溃。尽管土耳其还没有达到经济崩溃的地步，但它几乎已经迈出了第一步。

对中国而言，坚定不移地去杠杆化(减债)是必须坚持的战略，这关系到国家的未来。虽然我们不是像土耳其这样的小国，我们有巨大的外汇储备，但是不要忘记，我们的内债已经达到了一个很大的数额。

另一个启示是，经济发展的内生动力来自合理消费和私人投资。

过度消费相当于外债，这是美国现在面临的局面，也是特朗普想打贸易战的一个重要原因。对我们来说，私人投资，即私人部门投资(制造业投资)一直很弱，现在面临着经济下滑的压力，虽然启动基础设施可以缓解暂时的问题，但公共投资毕竟不能成为经济增长的内生动力，尤其是在中国目前的经济总量中。

对于个人来说，这更简单。少借钱，多培养核心竞争力，少依赖外部力量。不要离开上一代，什么也做不了。

2)保持中央银行的独立性，保持货币政策的前瞻性。

事实上，中国需要保持高度警惕。我们央行的独立性如何？这个问题将不予讨论。

我们的货币政策如何？老梅正在拼命提高利率，缩小规模。我们呢？我们从广泛的货币中获得广泛的信用，但是如果我们不能理解它，我们必须建立一个窗口来引导行政命令。

我很早就说过，央行在不跟随加息的情况下收紧货币政策是有成本的。成本和成本是什么？最近几个月，人民币汇率从6.2跌至6.9的最低点，这一点每个人都能看得很清楚。当然，政策成本远非汇率贬值那么简单。如果我们仔细观察，我们会慢慢发现生产能力将被推迟，通胀/资产价格泡沫将进一步扩大，债务杠杆将上升而不是下降。

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阿根廷紧随其后，土耳其紧随其后，这些国家的货币崩溃并非偶然。

如果股市崩盘可能是由短期非理性因素造成的，那么汇率崩溃一定是在出现之前冻结了三英尺的结果。它代表了一个国家的经济，这个国家已经被肿瘤细胞从里到外吞噬了。

在货币崩溃之后，等待这些国家的往往是深度经济衰退、人民收入下降和长期政治动荡。

历史不会重演，但历史是如此相似。