美联储利率不变 中国货币政策是否汇受到影响？

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北京时间12月12日凌晨，美联储宣布了今年最后一次利率会议的结果。正如市场预期的那样，美联储将联邦基金利率的目标区间从1.5%保持在1.75%不变，并从今年7月起暂停了3月3日的降息步伐。

美联储会后发布的利率位图显示，联邦公开市场委员会(fomc)的大多数人预计将维持目前的利率水平，直到2020年底，而且利率可能在2020年再次上升。

删除会议记录中的不确定性表明美联储的内部共识得到了加强

当地时间10月10日至11日，美联储结束了为期两天的会议。在本次会议的声明中，美联储删除了前景不确定的声明。在上次会议上，美联储(Federal Reserve)在10月31日发布的会议声明中，将联邦公开市场委员会(fomc)降息25个基点的决定描述为:该行动支持了委员会的观点，即经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场环境和接近委员会2%对称目标的通胀是最有可能的结果，但前景仍不确定。会议声明将利率保持不变描述如下:委员会认为，当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场条件和接近委员会2%对称目标的通胀。

此外，本次会议一致通过了保持利率不变的决定，上次会议降息的决定以两票之差被否决。萨斯喀彻温联邦储备银行主席乔治和波士顿联邦储备银行主席罗森格伦更倾向于将当时联邦基金利率的目标区间维持在1.75%-2.00%。这表明美联储内部的差异已经明显缩小。

本次会议的声明表明，美联储对经济形势的判断与上次会议基本一致。劳动力市场依然强劲，经济活动以适度速度增长，总体通胀率和核心通胀率均低于2%。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，通胀率始终低于2%是不健康的，美联储致力于实现2%的通胀目标。尽管目前使通货膨胀率恢复到2%是一个挑战，但美国的通货膨胀率比其他经济体更接近目标。

美国最近的就业数据超出预期，11月非农就业数据回升，新增非农就业人口26.6万人，大大超过18.3万人的预期增幅，失业率降至3.5%。就通货膨胀而言，美国劳工部在12月11日发布了最新数据。11月份，美国cpi同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，均高于预期。

东方金城首席宏观分析师王庆向《新京报》表示，美联储关注的个人消费支出指数(pce)稳定在1.3%，表明通胀仍处于适度水平。此外，美国的失业率在11月份继续处于过去40年来的历史低点。上述重要经济指标支持美联储此次维持政策利率不变。更重要的是，近期中美经贸摩擦和英国退出欧盟等重大外部风险事件有所缓解，这导致美联储在声明中删除了10月份前景仍不明朗的说法，这意味着推动美联储连续三次降息的重要因素发生了变化，这也是美联储决定保持不变的主要原因。

此外，美联储在本次会议上决定将超额准备金率保持在1.55%不变，主要是为了稳定市场流动性水平。王庆表示，此前美国隔夜回购利率飙升，主要是由于美联储前期声明持续减少，导致银行在美联储的现金水平下降。维持超额准备金率的目的是防止这种现象再次发生。目前，美联储已经采取购买短期债券(每月600亿美元)的方法，以确保银行系统有足够的储备。

美联储会后发布的利率位图显示，大多数成员认为当前利率在2020年底前将保持不变，2021年可能会上调。17个成员中的13个预测，到2020年底，联邦利率范围将保持在1.5%-1.75%不变；另外四个成员预计将利率提高25个基点，至1.75%-2.0%。到2021年，预计只有五个人会维持目前的利率水平不变；另外12人预计利率将会上升，其中4人预计将利率提高25个基点，5人预计将利率提高50个基点，3人预计将利率提高75个基点。

鲍威尔在新闻发布会上说，在加息之前，有必要看到通货膨胀率持续大幅上升。

对于下一次经济预测，美联储在本次会议上的预期与9月份基本一致。2019年、2020年和2021年实际国内生产总值的预期中值增长率分别为2.2%、2.0%和1.9%，与9月份的预期值相同。

通胀预期基本相同。pce在2019年、2020年和2021年的通胀预期中值分别为1.5%、1.9%和2.0%，与9月份的预期相同。然而，2019年核心消费价格指数的通胀预测这次已经下调，这次的预测中值为1.6%，9月份为1.8%。

与9月份相比，本次失业率预测较低:2019年、2020年和2021年的失业率预测中值分别为3.6%、3.5%和3.6%，9月份的预测中值分别为3.7%、3.7%和3.8%。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家房建认为，尽管美联储预计利率将在2021年开始小幅上升，并预计未来三年通胀率和核心通胀率不会超过2%，但未来重启加息的可能性很低。美联储的降息周期已经暂停，但很难说已经结束。他预测美联储将在明年下半年再次降息。

朱房建还指出，有必要关注失业率在2020年某个时点可能出现拐点的可能性，因为作为经济最滞后的指标之一，失业率的拐点或显著变化可能对美联储的货币政策和资产价格产生较大影响。根据历史数据，美国失业率的拐点往往与美国股票等资产价格的拐点同时出现。原因是就业市场的重大变化意味着企业在利润下降到一定程度后开始试图减少就业，同时也会通过影响居民收入来影响消费增长率。

王庆表示，展望2020年，随着美国财政刺激效应的进一步减弱，中美、美国和欧盟之间的经贸摩擦可能再次出现，美国经济在大选年有进一步走弱的风险，这也是国际主流机构对2020年美国经济走势的一致预期。因此，尽管本次会议后发布的利率位图显示，美联储将在2020年保持政策利率不变，但不能排除美联储明年将随着就业和经济下行风险的出现重启降息行动的可能性。

中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师张明表示，几乎没有变化的点阵图、经济预测和货币政策利率反映了美联储进入观察阶段，对通胀的担忧也为明年可能进一步放松政策铺平了道路。

cme的美联储观察工具12月12日显示，美联储明年1月将当前利率维持在1.50%-1.75%区间的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%；到明年3月，当前利率维持在1.50%-1.75%区间的概率为83.1%，降息25个基点的概率为16.1%，降息50个基点的概率为0.8%。

中国人民银行的货币政策受到影响了吗？

本次美联储会议决议宣布后，美元下跌，但对美国股市的影响并不明显。截至周三收盘，美国三大股指小幅收高，道琼斯指数上涨0.11%，涨幅约30点；S&P 500指数上涨0.29%，纳斯达克指数上涨0.44%。

在利率决议宣布后不久，美元指数在短期内上涨了约10点，然后继续下跌约30点，在过去5个月中触及97.04的新低，勉强保持在97整数大关。周三晚些时候，纽约美元指数下跌0.34%，至97.1484点。离岸人民币从公告发布前的约7.032元升至约7.026元。

市场普遍认为，由于美联储本次会议的结果已经得到广泛预期，因此不会对美国国内市场、中国股市和外汇市场产生明显影响。

中国央行未能跟进美联储从7月到10月的三次降息。央行这次会采取行动吗？

王庆表示，过去两年，美联储的货币政策方向经历了一个剧烈的调整过程，包括2018年连续四次加息和2019年连续三次降息。然而，这对中国央行稳健的货币政策基调没有明显的直接影响，两国货币政策的相关性正在减弱。这背后的原因是，在此期间，中国的货币政策目标主要是在反周期调整、防范系统性金融风险和控制通胀预期之间取得良好平衡。在监管当局积累了足够的外汇市场监管经验后，人民币汇率因素在货币政策权衡中的地位实际上有所下降。这使得中国央行在执行货币政策时更加突出“以我为主”的原则。以美联储加息和降息为代表的国际金融环境变化将削弱对中国货币政策的直接影响。然而，尽管这种相关性正在减弱，但在世界主要经济体中，中国和美国都处于正利率状态，因此两国未来都将对空进行一定的货币政策调整，这也是两国当前货币政策的一个共同特征。

展望2020年，无论美联储是继续原地踏步还是再次开始降息，国内货币政策后续调整的可能性仍然很低。鉴于2020年中国稳定增长的刚性增加，经济运行仍存在一定压力。王庆预计，央行将进一步加大货币政策的反周期调整力度，政策利率(mlf操作利率)更有可能继续下调。[/s2/]